华安证券：库存持续下降 支撑豆粕价格

极高度。截至10月上世纪10日月份，2021/22亚太区美豆优良率最后；还有在59%，稍低上半年的63%和五年自变存量64%，不过相较于略优于时58%的极高度已小幅改观。美豆供给此前景趋近宽松。

示意图4：美豆复刻纳斯达克，进出口减速

样本；也：李森衍生品房地产咨询部；同花顺

样本；也：李森衍生品房地产咨询部；同花顺

随着美豆复刻农夫纳斯达克，供给更极高，价位看出出小幅下滑，当中华人民共和国油厂榨利修复，对于远月上世纪库存偏低的当中华人民共和国租客，给出了良好的库存尽早。连带此始自受损的海滨公园也开始恢复原工作，全面的性美豆复刻进出口效益改观。截至10月上世纪14日月份，2021/22亚太区美豆合计经销2927万吨，略优于上半年4312万吨，但优于三年自变存量2724万吨，已已完成USDA有鉴于进出口预期的51.45%；其当中，对当中华人民共和国合计经销1496万吨，上半年2370万吨，三年自变存量1014万吨。

此始自因陈豆只剩，豆价暴跌，且进出口不畅，英国国外蔬菜鞭挞存量倒数下滑。英国各省市油籽加民生联合会（NOPA）公布的样本揭示，英国9月上世纪蔬菜鞭挞存量1.53800亿石村式耳，较8月上世纪鞭挞存量升极高3.2%，较上半年的1.61491亿石村式耳减小4.8%。同时，我们也看见英国豆油油料更极高和豆粕进出口减小。不过全面的性随着美豆价位下滑，其国外鞭挞资本也或多或不算改观。USDA样本揭示，截至10月上世纪21日月份，英国蔬菜鞭挞资本为每石村式耳3.87美元，环比此后涨，也优于上半年的2.21美元/石村式耳。

1.3 巴拉圭蔬菜供给

巴拉圭蔬菜施肥的发展如愿以偿。根据哥伦比亚当地机构AgRural样本揭示，截至10月上世纪21日，哥伦比亚21/22亚太区蔬菜已播38%，为只能次于2018/19亚太区的历史文化第二太快施肥预期，远优于上半年的23%和三年自变存量30.67%。迄今哥伦比亚当中西部主体降出水较充足，有鉴于在12月上世纪之此前，哥伦比亚的蔬菜施肥工作可以基本落幕。除了阴雨各个方面的的主因，农场施肥务实也有资本的驱使。尽管美豆衍生品11月上世纪买断价位从6月上世纪上旬以来过后上行，但迄今价位仍旧是2014年6月上世纪以来的最极高值，较上半年仍有16.3%的营收。在极高耕作资本鼓舞下，哥伦比亚蔬菜施肥总面的积也年末工业产值此后升极高。商品对于哥伦比亚复刻蔬菜产值预料大多乐观。理论上USDA一直可维持1.44亿吨的产值有鉴于，月份为1.37亿吨。Conab10月上世纪通周报揭示，2021/22亚太区蔬菜产值有鉴于为1.41亿吨，较2020/21亚太区增2.5%，耗电存量主要叫做耕作总面的积的更极高。

不过当中长期看，巴拉圭蔬菜产值假定主因几乎存有，极末端多雨看出出的更进一步几乎更极高。英国国家海洋生物和太阳光管理局（NOAA）估计，迪尼芙现象仍未形成，有鉴于2021年12月上世纪至2022年2月上世纪迪尼芙现象发生的均值为87%，而上月上世纪归纳值为72%。I。阴雨预周报揭示，未来2周降出水归纳与历史文化破天荒自变存量对比看，哥伦比亚大部份地带降出水与历史文化破天荒基本总括，但是西部地带降出水相比略优于历史文化破天荒。哥伦比亚西部和哥斯达黎加北部没多久个人经历过70多年来最为干旱的春季。从阴雨框架上看，哥斯达黎加的蔬菜施肥可能会看出出提前，而且迄今从土地墒情上来看，哥斯达黎加蔬菜特产的墒情堪忧。因此尽管迄今风调雨顺，但未来阴雨带给的主因仍确有小觑。迄今哥斯达黎加蔬菜施肥没多久开始，哥斯达黎加卫生部10月上世纪月上世纪周报揭示，2021/22亚太区蔬菜耕作总面的积有鉴于为1630万公顷，较月份减小1.8%，截至10月上世纪21日，一茬蔬菜已开始耕作，各省市施肥预期为1.35%。中期需密切关心巴拉圭特产阴雨可能会。

示意图5：巴拉圭蔬菜原版油料减速咀嚼，进出口进到尾声

样本；也：李森衍生品房地产咨询部；同花顺

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巴拉圭原版蔬菜进出口进到尾声，经销预期放缓。从样本上看，哥伦比亚外贸秘书处SECEX的官方样本揭示，9月上世纪份哥伦比亚蔬菜进产值为483万吨，工业产值更极高13.4%，也略优于8月上世纪645万吨的进产值。此始自美湾装运受阻，哥伦比亚蔬菜将近月上世纪升贴出水极高涨，因巴拉圭农场挺价惜售而剩余的部份陈作蔬菜油料减速咀嚼。中期哥伦比亚蔬菜余存量不多，哥伦比亚各省市蔬果进进口产品商联合会（Anec）有鉴于哥伦比亚10月上世纪蔬菜进出口只能339.7万吨。而哥斯达黎加蔬菜进出口则因奥里诺科河的出水位较低过后偏慢，哥斯达黎加卫生部称，截至10月上世纪13日，哥斯达黎加农场仍未预售2020/21亚太区蔬菜供给3190万吨。经销预期较上半年3350万吨或多或不算滞后，而2021/22亚太区蔬菜销存量只能230万吨。

小结：美豆复刻农夫预期较太快，单产预料降至；巴拉圭蔬菜施肥如愿以偿，迪尼芙主因尚无看出，均对美豆价位形成负荷。随着美豆农夫挺进，商品近期将转回进出口可能会，全面的性当中华人民共和国喷流榨利转好，油厂买船善意更极高，美豆进出口经销蓬勃，对喷流或多或不算支架。有鉴于11月上世纪美豆将可维持列车运行振荡稍为，过后关心美豆进出口和巴拉圭阴雨可能会。

2．国外豆粕供给归纳

2.1 蔬菜到内港及鞭挞

因蔬菜价位暴跌，鞭挞资本过后在经营不善大块徘徊，油厂9-11月上世纪买船相比之下较不算。据海关样本揭示，2021年9月上世纪进口产品蔬菜约687.6万吨，环比减小27.5%，工业产值减小29.8%；1-9月上世纪合计进口产品蔬菜7397.3万吨，工业产值减小0.7%。据我的蔬菜门户网站归纳，10月上世纪进口产品蔬菜到内港存量有鉴于为685.75万吨，11月上世纪进口产品蔬菜到内港存量有鉴于为700万吨，将近月上世纪蔬菜到内港存量总体很低，供给负荷较小。

示意图6：蔬菜进口产品较不算，转换限电断线，豆粕油料太较慢升极高

样本；也：李森衍生品房地产咨询部；同花顺；我的蔬菜门户网站

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自9月上世纪以来，国外限电时有，华北、华当中、东北内陆地区油厂计划外断线增多，转换庆典节此前下游大豆厂备货务实，豆粕油料太较慢咀嚼，基差太较慢暴跌。庆典后开机率主体上扬，但部份内陆地区限电主因仍在此后，连带进到宗教性消费者时节，豆粕成交良好，油厂豆粕油料倒数下滑。截至10月上世纪22日一周，豆粕油料52.35万吨，较事隔减小10.56万吨，减幅16.79%，工业产值月份减小41.18万吨，减幅44.03%。有鉴于限产限电可能会将过后到年底，从进口产品蔬菜到内港存量较低以及开机率一直略优于预料的现状来看，若豆粕供给远超过消费者，豆粕油料将再创最下。

2.2 蔬菜业及大豆消费者

2021年2月上世纪以来，家禽价位过后上行。主要主因在于家禽存栏的恢复原远大于预料，国家月所样本揭示，到2021年三3集上世纪，家禽存栏4.38亿头，工业产值升极高18.2%；其当中，能捕食黄牛存栏4459万头，升极高16.7%，已恢复原至经常性年份极高度，商品羊肉供给轻微供给。而在禽流感主因下，全球性蔬菜价位暴跌，作为大豆原料的豆类、豆粕价位暴跌，连带预防措施、物流、出水电暖等成本也看出出涨，家禽蔬菜资本大幅更极高经营不善。在如此巨大的蔬菜经营不善倾斜度上，商品逼迫开始去产能，大身高羊存栏减小，能繁黄牛存栏也从7月上世纪开始环比升极高，但根据进口产品种羊引种可能会，二元优质黄牛将渐渐已完成对三元黄牛换成，从产仔效率相反来看，家禽产值几乎正处于惯性升极高阶段。此外，因此始自羊肉价位过极高，此始自现状家禽的生产存量远超今年破天荒，屠宰场民营原由业冻肉油料也在陆续抛售当中。供给末端负荷总体更大。不过四3集进到宗教性羊肉消费者时节，且正处于历史文化破天荒最下的羊价也将诱发效益更极高，对羊价稍支架，但升极高速度或不足以前头供给末端的太较慢扩张。从举措面的回避，7月上世纪以来两轮羊肉收储，虽数目不大，但有效地推动羊价原由稳。

示意图7：收储托市缺点看出，羊价止跌原由稳

样本；也：李森衍生品房地产咨询部；同花顺

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另外，在当中华人民共和国卫生部减小家禽和家禽大豆当中的豆类和豆粕可用核心内容下，连带豆类供给不安、价位暴跌无可避免大豆民营原由业寻觅可能的替代品，豆类大存量替代豆类后，因肽浓度更极高，也减小了豆粕的可用。不过因农夫期阴雨等主因主因，豆类价位冲击，豆类-豆类套利看出出倒置，或适度更极高豆粕效益。

小结：将近月上世纪国外蔬菜到内港较不算，且部份内陆地区油厂面的临限电断线，供给负荷趋缓；下游家禽存栏此后恢复原，四3集将拉开序幕家禽供给两旺的局面的，适度重振大豆消费者，豆类-豆类套利的倒置，也将适度豆粕消费者的更极高。理论上豆粕油料正处于最下，价位或多或不算支架，在供给恢复原此前证券市场基差都将正处于都将。

三、商品最新与房地产策略

随着美豆农夫挺进，商品近期转回进出口可能会，全面的性当中华人民共和国喷流榨利转好，油厂买船善意更极高，美豆进出口经销蓬勃，重振CBOT蔬菜价位。但美豆复刻农夫预期较太快，单产预料降至；巴拉圭蔬菜施肥如愿以偿，迪尼芙主因尚无看出，均约束涨空间内。有鉴于11月上世纪美豆将可维持列车运行振荡稍为，过后关心美豆进出口和巴拉圭阴雨可能会。

将近月上世纪国外蔬菜到内港较不算，且部份内陆地区油厂面的临限电断线，供给负荷趋缓；下游家禽存栏此后恢复原，四3集将拉开序幕家禽供给两旺的局面的，适度重振大豆消费者，豆类-豆类套利的倒置，也将适度豆粕消费者的更极高。理论上豆粕油料正处于最下，价位或多或不算支架，在供给恢复原此前证券市场基差都将正处于都将。

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