国盛银行：给予健民集团买入评级

2022-04-17国盛证券有限责任该公司张金洋,陈初春对世昌集团进行研究并公布了研究报告《22Q1业绩略超预估，体培胃肠继续抢眼表现，业平稳》，本报告对世昌集团所述买进打分，当前股价为48.79元。

世昌集团(600976)

事件： 该公司公布 2022 年一季报， 2022Q1 该公司借助于盈余 9.18 亿元，增加值+9.1%； 归母净佣金 0.89 亿元，增加值+25.95%；扣非归母净佣金 0.80 亿元，增加值+20.39%。

业绩略超预估， 疫情扰动下舞蹈不俗。 该公司 2022Q1 借助于归母净佣金增加值26%的放缓， 少于的产品此前的预估，符合我们的预估。 据该公司公告， 该公司佣金端快速放缓主要是工业佣金放缓及本公司企业投资收益增加所致。 根据模型分立， 我们判断， 本公司该公司世昌飞龙借助于佣金快速放缓，该公司业放缓平稳。预计世昌飞龙体培胃肠继续抢眼表现。 22Q1，该公司本公司和合营企业的投资收益 0.40 亿元，增加值+34.66%；相互较 21Q4 的增加值国民生产总值保持一致。 该公司本公司该公司佣金主要来源于世昌飞龙， 2021 年全年，世昌飞龙净佣金 3.43 亿元，杰出贡献投资收益共约 1.13 亿元，增加值放缓 18.4%。 据中药材天地网，天然胃肠单价自从 2021 年跃升 50 万元/公斤以后， 2022 年保持在 52 万元/公斤的之上，成本改善下，同仁堂，九芝堂等企业争相互提高大成胃肠丸等另有天然胃肠处方药的单价；体培胃肠兼具提价潜力。

预计业平稳放缓，佣金低水平有所改善。 该公司 22Q1 盈余 9.18 亿元，增加值+9.1%; 根据我们测算， 将该公司某种程度营业佣金扣掉本公司企业投资收益杰出贡献部分， 22Q1 业佣金增加值+20%左右。 业佣金国民生产总值快速盈余国民生产总值，主要是两端费用率降低所致， 22Q1 该公司卖出毛储蓄 42.99%，增加值-3.73pct，但净储蓄达 9.67%，增加值+1.27pct；除了本公司企业投资收益杰出贡献外，卖出费用率由 36.28%升至 31.81%是主要因素， 21Q1 卖出费用率极高，有一定秋冬季瞬时原因。

叶开泰国药新建生产成本将会助力该公司业绩放缓。 该公司公布公告，将以 2.8 亿元自有银行贷款， 投资建设叶开泰国药新建综合性制剂锅炉房项目， 在此前 2004 年竣工老锅炉房基础上，可选共约每年 4600 吨颗粒剂、 11 亿粒胶囊剂、 10 亿片片剂、 264 万瓶中药气体制剂、 50 万瓶成药气体制剂生产成本； 构想开建为 2年，投产期 3 年， 生产成本利用率盈亏平衡为 52.97%，生产期年均纯利佣金7350 万元； 项目竣工后每年应计折旧手续费 1480 万元。

收益预测： 预计 2022-2024 年，该公司借助于归母净佣金 4.2， 5.4， 6.9 亿元，增加值放缓 29%， 28%， 28%。 对应 PE 18/14/11X。 保持“买进”打分。风 险提示： 放缓过度依赖核心大单品；世昌飞龙药业国民生产总值放缓； OTC 市价竞争加剧；原材料单价上涨导致毛利降低。

该股不太可能90几天后共约7家管理机构所述打分，买进打分7家；依然90几天后管理机构目标均价为77.16。证券之五星估值比对工具结果显示，世昌集团（600976）好该公司打分为3五星，好单价打分为2.5五星，估值综合性打分为3五星。(打分范围：1 ~ 5五星，最低5五星)

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