投资者认为高通仍然比联发科来得有优势

性，尽管其营业额升高，但其平均销售定价在依然两年里面难免减小；而这发生在很三星电子该公司将综合转向很高科技智能iPad商品之际。正如其收益简报里面的此表注解所表述的那样，该该公司的期望是里面端和很高科技AndroidiPad。

我们的战大略现在非常集里面。我们投身于于里面端和很高科技格斯iPad设备。这就是我们的移动设备商品战大略，它从这里开始和中止。- 安德森亚诺·吉萨，很三星电子总裁兼首席高管

总体而言，我们看到很三星电子在里面低端智能iPad商品时隔续被高通技超越，高通技凭借其在该可分商品的单价分之二有优势，以比很三星电子更加大的商品总量守住催生地位。根据我们的系统会性，我们获了基于高通技的智能iPad和很三星电子智能iPad相互间的平均定价区别36%。也就是说，很三星电子该公司的管理层强调了其对很高科技智能iPad商品的关注。

很三星电子仍不具备机动性分之二有优势

然而，很三星电子基本上以53.2%的平均商品总量催生着很高科技智能iPad商品，而高通技在该可分商品里面从未赢得的发展，平均商品总量仅为1%近。根据该该公司的管理层，它为突飞猛进的智能iPad生产厂如三星电子，苹果，Oppo，Vivo和Honor等包括很高科技AndroidiPad车型里面的推测卡晶体管，并以外2年的顾客允诺。例如，很三星电子在三星电子新款S22机型里面的总量从上世代40%减小到75%，因为三星电子采用了很三星电子的Snapdragon Gen 1中央推测卡。

为了根据很三星电子该公司的展示出来断定很三星电子该公司与劲敌高通技的分之二有优势，我们根据每世代的产品统一指挥了其智能iPadAP的平均指标投篮。我们总共检查了很三星电子和高通技的49种不同代的AP，并获了所示所示的平均指标测试最高分。

很三星电子和高通的AP推测卡总量

很高科技iPad

2017

2018

2019

2020

2021

平均

很三星电子减小 %

19.8%

37.9%

32.0%

30.9%

30.2%

高通技减小 %

168.4%

168.4%

里面低端iPad

2017

2018

2019

2020

2021

平均

很三星电子减小 %

3.0%

89.3%

23.5%

37.4%

38.3%

高通技减小 %

50.9%

-3.8%

65.1%

37.4%

资讯来源不明：NanoReview，AnTuTu，Khaveen Investments

根据前面的粗略，很三星电子该公司对其很高科技的产品的平均指标投篮大略很很低高通技。尽管高通技后来上架了Dimensity的产品之一，但随着其新款Dimensity 9000第三部的上架，它在平均投篮全面性几乎赶上了很三星电子。与此同时，在里面低端商品，很三星电子仍以很很低高通的平均投篮突飞猛进高通。此外，其平均投篮减小大略很很低高通技。因此，我们看到，与高通比起，很三星电子的AP基本上不具备机动性分之二有优势，但它也在缩小差距，特别是在很高科技商品。根据Yogesh Brar的一份份文件，时隔Snapdragon Gen 1之后，该该公司预期将上架其即将上架的下世代中央推测卡Snapdragon gen 1 +，机动性提很高很平均10%，电池寿命长更加稳定。

很高科技智慧型iPad商品营业额预期

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022年起

2023年起

2024年起

2015%

2026年起

很见习智能iPad的总量

19%

19%

22%

21%

23%

27%

29%

31%

34%

36%

39%

很见习智能iPad营业额（“百万”）

280

278

309

288

297

365

388.0

419.3

453.1

489.7

529.2

减小 %

-0.5%

10.8%

-6.7%

3.3%

22.8%

6.3%

8.1%

8.1%

8.1%

8.1%

非很高科技智能iPad的总量

81%

81%

78%

79%

77%

73%

71%

69%

66%

64%

61%

非很高科技智能iPad营业额（“百万”）

1193

1187

1094

1083

996

987

946.7

922.1

895.0

865.1

832.4

减小 %

-0.5%

-7.8%

-1.0%

-8.0%

-0.9%

-4.1%

-2.6%

-2.9%

-3.3%

-3.8%

智能iPad总数（“百万”）

1473

1466

1403

1371

1293

1352

1335

1341

1348

1355

1362

减小 %

-0.5%

-4.3%

-2.3%

-5.7%

4.6%

-1.3%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

资讯来源不明：Counterpoint Research，IDC，Khaveen Investments

根据Counterpoint Research的数据集，在依然6年里面，很高科技智能iPad的总量难免减小，平均减小率为5.9%，展示出强于-1.6%的总商品比起之下，而非很高科技智能iPad的销量此前升高了3.7%。我们根据商品预期减小率及其近代平均减小率与商品比起之下相互间的区别来预期很高科技智能iPad的商品总量。总体而言，我们看来该该公司将时隔续得益于于其中央推测卡的很高科技智能iPad的减小，并根据我们预期的很高科技智能iPad商品减小以及由于向5G的发生变化而造成了的ASP减小，预期其iPad领域的晶体管将按其单位营业额减小。

很三星电子iPad商品总量预期

2019

2020

2021

2022年起

2023年起

2024年起

2025年起

5G 平均销售定价减小 %

20.8%

8.3%

4.0%

3.3%

3.2%

1.6%

营业额减小 %

-12%

48%

41%

8.07%

8.07%

8.07%

总减小率 %

6.8%

60.9%

46.3%

11.6%

11.5%

9.8%

iPad盈利（百万美元）

9,793

10,461

16,830

24,614

27,477

30,631

33,633

资讯来源不明：Counterpoint Research，IDC

光纤移动设备的领导成员地位 5G基带移动设备的商品总量

根据该该公司的年度份文件，很三星电子该公司将其骁龙平台与其RFFE集成，以创建5G移动设备 - RF的产品，并辩称这是世界上第一个移动设备到全向的5G提很高效率。根据前面来自Counterpoint Research的商品总量粗略，该该公司的商品总量在依然2年里面强劲增高。另一全面性，高通技突飞猛进于该该公司，前头在第二位，此前，其总量也在减小，而三星电子和其他该公司则丧失了总量。

最近，很三星电子该公司必要性提高了其RF的产品组合，因为它宣布上架能够赞成600 MHz至41 GHz相互间5GkHz的X70移动设备-RF系统会。此外，该的产品还借助于很三星电子的AI套件来提高效率运动速度和覆盖范围。根据很三星电子该公司的推测，在对39GHzESO系统会的测试里面，计算机科学赞成的覆盖范围提很高了28%，并同步进行了提高效率，从而扩展了覆盖范围。为了断定很三星电子前提比高通技的移动设备不具备分之二有优势，我们尤其了很三星电子（X70）和高通技（M80）的5G移动设备在浏览和MySpace运动速度以及5GESO-sub6肽键能力全面性的电子技术能力：

移动设备

很三星电子

高通技

仅有浏览运动速度

10 Gbps

7.91 Gbps

仅有MySpace运动速度

3.5 Gbps

3.76 Gbps

5G ESO-sub6 肽键

是的

是的

来源不明：很三星电子、高通技

根据该表，与高通技比起，很三星电子最新的X70移动设备赞成更加很高的仅有浏览运动速度，这表明了它的电子技术分之二有优势。根据Digital Trends的系统会性，5G的理论最很高运动速度在1Gbps到10 Gbps相互间。也就是说，世界平均5G运动速度极低2020年的速率，伊朗最很高（414.2 Mbps）。此外，高通技的仅有MySpace运动速度大略很高。此外，两家该公司的的产品赞成都有对ESO赞成。根据ABI Research的数据集，2021年赞成ESO的智能iPad分之二年销售额的25%，而上一年仅为7%，预期到2026年将超过43%。因此，我们或许很三星电子的X70移动设备以其机动性分之二有优势大前段强于高通，但高通也包括了不具备生产力的提很高效率。

为了预期其未来的RF盈利，我们基于在此之前对RF商品减小的预期，基于到2025年5G智能iPad总量的减小。

5G RF的预期

2020

2021

2022年起

2023年起

2024年起

2025年起

5G营业额总量

20%

40%

50%

58%

65%

69%

非5G的总量

80%

60%

50%

42%

35%

31%

5G营业额总量减小比率

13%

10%

8%

7%

4%

5G 光纤主旨减小

1.93

1.93

1.93

1.93

1.93

1.93

5G总量减小

18%

20%

10%

8%

7%

4%

5G 光纤主旨减小 %

16.9%

18.8%

8.8%

7.2%

6.9%

3.5%

RFFE盈利

2,362

4,158

4,524

4,850

5,184

5,366

减小率 （%）

59.81%

76.04%

8.80%

7.20%

6.90%

3.50%

资讯来源不明：IDC、Khaveen Investments

安全性：智能iPad商品逆风

由于地缘政治问题等心理因素造成了智能iPad商品不间断岌岌可危，因为很三星电子的顾客因白俄罗斯 - 俄罗斯紧张局势以及与Covid无关的封锁而暂时中止出货，智能iPad商品在2022年第一季度去年同期升高了11%，根据Strategy Analytics的数据集，预期累计将时隔续升高1%。我们看来，这可能会对很三星电子该公司的盈利减小脆弱性产生冲击，因为其在智能iPad商品的敞口基本上很很高，同时因为这是其仅有的可分商品，分之二2021年盈利的65%。

估价

我们从在此之前的系统会性里面概括了我们改版的很三星电子该公司的盈利预期，以及前面讨论的iPad和RFFE销售业务的要点。

各个全面性的盈利预期 （百万美元）

2020

2021

2022年起

2023年起

2024年起

2025年起

iPad

10,461

16,830

24,614

25,128

28,011

30,757

减小 %

6.82%

60.88%

46.25%

2.09%

11.48%

9.80%

物联网

3,026

5,056

5,809

6,559

7,274

7,921

减小率 （%）

10.92%

67.09%

14.90%

12.90%

10.90%

8.90%

RFFE

2,362

4,158

4,524

4,850

5,184

5,366

减小率 （%）

59.81%

76.04%

8.80%

7.20%

6.90%

3.50%

汽车

644

975

1,393

1,991

2,845

4,065

减小率 （%）

0.63%

51.40%

42.90%

42.90%

42.90%

42.90%

QTL

5,028

6,320

6,920

7,368

8,014

8,715

减小 %

9.52%

25.70%

9.50%

6.47%

8.76%

8.76%

QSI

36

45

57

71

90

113

减小率 （%）

-76.3%

25.0%

25.92%

25.92%

25.92%

25.92%

CPU 盈利

487

1,170

2,380

3,798

减小率 （%）

140.49%

103.36%

59.61%

对帐这两项

1,974

182

182

182

182

182

总

23,531

33,566

43,986

47,319

53,980

60,918

减小率 （%）

-3.06%

42.65%

31.04%

7.58%

14.08%

12.85%

资讯来源不明：很三星电子，Khaveen Investments

此外，我们以DCF净资产对很三星电子该公司的净值同步进行了净资产，因为我们预期它将时隔续以外努力的FCF。我们的终端经济效益基于芯片生产厂平均EV / EBITDA的18.44倍。

行业内各个该公司的EV / EBITDA

基于9.9%的贴现率（该公司的WACC），我们的建模推测其公司股票被高估了114%。

很三星电子该公司的净资产

本文的概括

就此，我们系统会性了该该公司的智能iPad应用推测卡销售业务与商品领导成员者高通技的定价和机动性尤其。我们断定高通技在很高科技和里面低端商品以外单价分之二有优势，因为它以54.3%的总量守住催生地位，而很三星电子则为28%。不过，我们看来很三星电子在机动性全面性基本上比高通技极具分之二有优势，因为它投身于于很高科技智能iPad商品，我们预期到2026年，很高科技智能iPad商品的总量将减小到39%，并预期其iPad盈利在2022年将减小46.3%。就此，我们研究工作了其光纤移动设备销售业务，并断定了其相对于高通技作为商品领导成员者的分之二有优势，并预期其RFFE可分商品在2022年的减小率为8.8%。自我们在此之前的系统会性以来，我们的平均芯片生产厂EV / EBITDA已从24.15倍升高到18.44倍。尽管如此，考虑到较低的净值，我们的净资产基本上推测很三星电子该公司的净值被高估了。总体而言，我们将很三星电子评出即使如此买入，期望价为289.13美元。

。

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